公司通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式收購國泰集團旗下12家公司的部分或全部股權(quán),此次資產(chǎn)收購符合預(yù)期并將從三方面利好公司長遠發(fā)展;非公開發(fā)行擬募集不超過35億元將助推公司“走出去”。公司電解液龍頭地位顯著,預(yù)計其業(yè)績將顯著受益于新能源汽車持續(xù)高增長及電解液價格上行。預(yù)測公司2015-16年EPS分別為0.74元與0.91元,按5月29日26.22元收盤價計算,對應(yīng)的PE分別為35.58倍與28.86倍。目前估值相對鋰電板塊水平合理,維持“增持”投資評級。

 

    事件:

 

    江蘇國泰(002091)公布重大資產(chǎn)重組方案。公司將通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式,擬收購國泰集團旗下12家公司的部分或全部股權(quán),本次重組標的資產(chǎn)的預(yù)估值達52.98億元。同時,公司擬以不低于20.77元/股的價格發(fā)行不超過1.6851億股,募集配套資金不超過35億元,主要用于國泰中非紡織服裝產(chǎn)業(yè)基地、國泰東南亞紡織服裝產(chǎn)業(yè)基地、對國泰財務(wù)增資等項目。

 

 

    收購集團資產(chǎn)符合預(yù)期且利好公司長遠發(fā)展。2015年12月15日,公司公布了重大資產(chǎn)重組方案:公司擬向國泰集團、盛泰投資、億達投資及195名自然人股東購買華盛實業(yè)60.00%股權(quán)、國華實業(yè)59.83%股權(quán)、漢帛貿(mào)易60.00%股權(quán)、億達實業(yè)60.00%股權(quán)、力天實業(yè)51.05%股權(quán)、國泰華誠59.82%股權(quán)、國泰華博51.00%股權(quán)、國泰上海60.00%股權(quán)、國泰財務(wù)60.00%股權(quán)、紫金科技100%股權(quán)、國泰華鼎100%股權(quán)、慧貿(mào)通70.00%股權(quán)。此次資產(chǎn)重組標的資產(chǎn)歸屬于母公司所有者權(quán)益合計165669.03萬元,預(yù)估值合計529849.75萬元,增值率為219.82%,其中股份支付部分預(yù)估值為529613.36萬元,現(xiàn)金支付部分預(yù)估值為236.39萬元。股份支付部分按照17.50元/股的發(fā)行價格計算,對應(yīng)發(fā)行股份數(shù)量約為30236.62萬股。

 

    集團資產(chǎn)注入符合預(yù)期。2006年12月,國務(wù)院國資委發(fā)布了《關(guān)于推進國有資本調(diào)整和國有企業(yè)重組的指導(dǎo)意見》,提出“大力推進改制上市、提高上市公司質(zhì)量”,后續(xù)多次發(fā)文鼓勵國企改制上市,特別是15年8月,中共中央、國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》,提出“大力推進國有企業(yè)改制上市,創(chuàng)造條件實現(xiàn)集團公司整體上市”。而江蘇省國資委出臺的《省屬企業(yè)深化改革實施細則》中提出“向現(xiàn)有控股上市公司注入資產(chǎn)等途徑,逐年提高省屬國資證券化水平”。可見,此次集團資產(chǎn)注入完全符合政策導(dǎo)向,有利于提升國有資產(chǎn)的證券化率和建立國泰集團現(xiàn)代化企業(yè)管理制度。值得注意的是,此次交易前國泰集團持有公司1.1億股,持股比例為30.4%;此次交易完成后,國泰集團持股比例為31.83%,仍為公司實際控制人。

 

    有助于增厚公司業(yè)績和利好公司長遠發(fā)展。根據(jù)未經(jīng)審核的2015年度標的資產(chǎn)盈利預(yù)測報告,標的資產(chǎn)2015年度模擬合并口徑預(yù)計實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤31089.95萬元?？梢娡ㄟ^本次重組,上市公司的盈利能力得到增強,每股收益得到增厚。資產(chǎn)重組前,公司已形成外貿(mào)和化工新材料兩大主營業(yè)務(wù),而母公司外貿(mào)業(yè)務(wù)主要從事紡織、服裝、機電、輕工、化工等商品進出口貿(mào)易。本次交易完成后,公司將極大增強商貿(mào)服務(wù)類業(yè)務(wù)規(guī)模,同時將對國泰集團優(yōu)質(zhì)核心資源進行全面整合,其資源優(yōu)勢主要體現(xiàn)在三方面:一是有助于公司實現(xiàn)從“賣商品”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;賣服務(wù)”。公司將不僅是賣產(chǎn)品,更是向客戶提供全供應(yīng)鏈的一站式增值服務(wù),業(yè)務(wù)范圍全面覆蓋從設(shè)計、打樣、生產(chǎn)、儲運、清關(guān)、保險、配送、金融服務(wù)等各個環(huán)節(jié),并逐漸延伸到進口、內(nèi)貿(mào)、零售和品牌,從而成為“供應(yīng)鏈組織者”,即實現(xiàn)從“賣商品”向“賣服務(wù)”的轉(zhuǎn)變。

 

    其次,“互聯(lián)網(wǎng)”注入利好公司發(fā)展。伴隨慧貿(mào)通注入,公司擁有了以現(xiàn)代化的信息、網(wǎng)絡(luò)和通信技術(shù)為導(dǎo)向,建設(shè)一個開放、生態(tài)、一站式的外賣綜合服務(wù)平臺,為各類中小微企業(yè)提供在線外貿(mào)訂單成交、單證制作、物流運輸、報關(guān)報檢、收匯結(jié)匯、核銷退稅、信保金融等全流程一站式貿(mào)易綜合配套服務(wù)。同時,利用現(xiàn)有平臺與資源優(yōu)勢,進一步推進跨境消費品進口業(yè)務(wù)(B2B2C)垂直電商平臺的搭建,為服務(wù)跨境貿(mào)易、跨境電商的上下游企業(yè)提供商流、物流、信息流、資金流四流合一的供應(yīng)鏈整體解決方案。

 

    第三金融資產(chǎn)注入將從三方面助推公司發(fā)展。國泰財務(wù)、紫金科技、國泰華鼎等金融投資類業(yè)務(wù)納入上市公司,對公司具備多重意義:一是充分利用國泰財務(wù)的金融服務(wù)和風險控制功能降低公司經(jīng)營管理成本;二是進一步探索跨境結(jié)算、離岸金融和跨國公司總部外匯資金集中運營管理等業(yè)務(wù),為集團成員企業(yè)提供各項增值服務(wù);三是可以積極運用上市公司投融資平臺優(yōu)勢,放眼國際國內(nèi)兩個市場,圍繞整個供應(yīng)鏈擇機開展戰(zhàn)略并購,擇機開展戰(zhàn)略并購,把江蘇國泰打造成為一流國際化綜合商社。

 

    非公開發(fā)行募投項目助推公司“走出去”。我國長期以來鼓勵企業(yè)“走出去”,且國家積極出臺政策鼓勵優(yōu)勢企業(yè)對外投資,建立境外生產(chǎn)加工基地,同時以此為基礎(chǔ)建立境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)。為此,公司擬向不超過10名特定投資者非公開發(fā)行股份數(shù)量不超過16851.23萬股,發(fā)行價格為20.77元/股,擬募集資金總額不超過35億元。此次募集配套資金將用于國泰中非紡織服裝產(chǎn)業(yè)基地、國泰東南亞紡織服裝產(chǎn)業(yè)基地、償還銀行借款、對國泰財務(wù)增資、支付現(xiàn)金對價及支付本次重大資產(chǎn)重組的交易費用,剩余部分用于補充上市公司及標的公司流動資金。國泰東南亞紡織服裝產(chǎn)業(yè)基地擬設(shè)在越南,主要基于如下兩點:一是越南的地理位置和勞動力成本較低;二是越南、美國、日本等12國就“跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定(TPP)”達成基本協(xié)議,且越南有望成為吸引紡織服裝產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移,而越南紡織配套工業(yè)較為落后,僅能滿足10-15%的原輔料需求,大部分需從中國、韓國等地區(qū)進口。而中非紡織服裝基地擬設(shè)在埃塞俄比亞,同樣主要基于地理環(huán)境、勞動力成本等因素,并以此輻射整個非洲乃至歐美市場?？傮w而言,中非、東南亞紡織服裝產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)有利于公司在全球范圍內(nèi)配置資源,對打造“一流”國際化綜合商社具有戰(zhàn)略意義。

 

    電解液龍頭將顯著受益于量價齊升。我們持續(xù)看好公司電解液業(yè)務(wù),主要基于如下四點:一是公司電解液業(yè)務(wù)長期穩(wěn)居電解液細分領(lǐng)域龍頭,無論從營收規(guī)模還是從盈利能力看,公司電解液業(yè)務(wù)均具備顯著優(yōu)勢;二是我國新能源汽車產(chǎn)量基數(shù)提升及持續(xù)高增長將顯著提升電解液需求。至15年11月,我國新能源汽車產(chǎn)量已超過27萬輛,同比增長4倍,預(yù)計全年將突破30萬輛,且16年仍將延續(xù)高速增長趨勢。伴隨基數(shù)提升,預(yù)計16年將顯著帶動電解液等各鋰電材料需求;三是電解液價格將止跌回升。受我國新能源汽車高增長影響,15年以來碳酸鋰價格已翻倍,其價格上漲已延伸至電解質(zhì)六氟磷酸鋰,而六氟磷酸鋰在電解液成本中占比約40%,預(yù)計電解液價格上行空間將打開;四是公司具備顯著客戶優(yōu)勢。公司電解液業(yè)務(wù)定位于中高端,其客戶部包括LG化學等國內(nèi)外一流電池廠商,而LG化學南京工廠已投產(chǎn),且已獲取大量國內(nèi)訂單,公司作為其戰(zhàn)略客戶將顯著受益?？傮w而言,公司作為電解液龍頭,預(yù)計其業(yè)績將顯著受益于新能源汽車高增長。