當(dāng)升科技成立于2001年，于2010年在深圳創(chuàng)業(yè)板上市，公司擁有國資背景，控股股東為北京礦冶集團有限公司，實際控制人為國資委。目前公司兩大主營業(yè)務(wù)為正極材料和智能裝備，公司成立之日開始從事正極材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，2015年收購中鼎高科，進軍智能裝備業(yè)務(wù)，2017年公司將主營負極材料的子公司星城石墨轉(zhuǎn)讓，退出負極材料業(yè)務(wù)。公司重點發(fā)展正極材料，尤其是容量較大的高鎳三元材料，目前積極擴張正極產(chǎn)能，主要產(chǎn)能位于江蘇海門，一期已于2014年建成投產(chǎn)，二期一階段與2016年建成投產(chǎn)，2017年二期第二階段也完成中式，實現(xiàn)投產(chǎn)，預(yù)計2018年底三期完工投產(chǎn)。
一、券商觀點——研發(fā)實力雄厚的高鎳三元正極領(lǐng)軍者
目前申萬宏源、平安證券等券商均看好該公司股票。申萬宏源認(rèn)為，雖然2018年補貼退坡，上游鋰鈷資源漲價會擠占正極材料公司的盈利能力，但三元正極是發(fā)展趨勢，開發(fā)能量密度較高的高鎳三元至關(guān)重要，一方面原材料占三元材料80%-90%的成本，高鎳三元鈷含較量低，耗電少，成本可以得到大幅縮減，另一方面，高鎳三元技術(shù)難度大、良品率低，售價更高，單噸毛利提升。
目前市場上二三流的正極企業(yè)無法生產(chǎn)高鎳三元材料，產(chǎn)品較為稀缺，因此研發(fā)能力強、技術(shù)實力高的當(dāng)升科技龍頭優(yōu)勢較為明顯。公司雖然毛利不高，但作為國企其研發(fā)投入遠遠高于同行業(yè)其他公司，產(chǎn)品技術(shù)水平和質(zhì)量優(yōu)于市場，未來公司將從高鎳三元產(chǎn)品中獲益。
平安證券也認(rèn)為，作為NCM622車用動力三元量產(chǎn)的領(lǐng)先正極材料企業(yè)，研發(fā)實力強大，江蘇海門生產(chǎn)基地二期第二階段4000噸高鎳三元產(chǎn)能進入釋放期，將率先分享高鎳三元滲透帶來的市場增長。并且公司快人一步，提前布局能量密度更大、安全性更高的固態(tài)電池技術(shù)和富鋰錳基正極材料的研發(fā)，研發(fā)水平處于行業(yè)前列，發(fā)展前景廣闊。
除此之外，上游行業(yè)方面，公司通過鎖定澳大利亞CLQ 鎳鈷供應(yīng)來控制成本，對手將在 Syerston 項目投產(chǎn)后向公司持續(xù)提供 5 年硫酸鎳、硫酸鈷產(chǎn)品，供應(yīng)量占該項目計劃產(chǎn)量的 20%左右。下游行業(yè)方面，公司與北汽新能源合作，以自有資金1000萬元參股北京匠芯電池，持股比例 11.4155%，進軍電池研發(fā)與電池回收領(lǐng)域。
總之，各券商均看好當(dāng)升科技對于811高鎳三元材料的研發(fā)能力，預(yù)測公司將成為行業(yè)內(nèi)最早大規(guī)模推出高鎳三元材料的公司之一。
二、公司經(jīng)營——營收凈利高速增長，產(chǎn)能迅速擴張
當(dāng)升科技2014年以后營收增速很快，營業(yè)收入從2014年的6.25億元增加至2017年的21.6億元，平均年增速高達51%， 2014年左右正極材料行業(yè)大打價格戰(zhàn)，毛利低至2%-3%，凈利潤甚至為負值，倒下一大批小企業(yè)。2015年后行業(yè)形勢轉(zhuǎn)好，公司凈利潤增速加快，每年增速高達150%以上。隨著811三元材料的放量，公司毛利率提升，預(yù)計這種高增長模式可以持續(xù)幾年。
一、券商觀點——研發(fā)實力雄厚的高鎳三元正極領(lǐng)軍者
目前申萬宏源、平安證券等券商均看好該公司股票。申萬宏源認(rèn)為，雖然2018年補貼退坡，上游鋰鈷資源漲價會擠占正極材料公司的盈利能力，但三元正極是發(fā)展趨勢，開發(fā)能量密度較高的高鎳三元至關(guān)重要，一方面原材料占三元材料80%-90%的成本，高鎳三元鈷含較量低，耗電少，成本可以得到大幅縮減，另一方面，高鎳三元技術(shù)難度大、良品率低，售價更高，單噸毛利提升。
目前市場上二三流的正極企業(yè)無法生產(chǎn)高鎳三元材料，產(chǎn)品較為稀缺，因此研發(fā)能力強、技術(shù)實力高的當(dāng)升科技龍頭優(yōu)勢較為明顯。公司雖然毛利不高，但作為國企其研發(fā)投入遠遠高于同行業(yè)其他公司，產(chǎn)品技術(shù)水平和質(zhì)量優(yōu)于市場，未來公司將從高鎳三元產(chǎn)品中獲益。
平安證券也認(rèn)為，作為NCM622車用動力三元量產(chǎn)的領(lǐng)先正極材料企業(yè)，研發(fā)實力強大，江蘇海門生產(chǎn)基地二期第二階段4000噸高鎳三元產(chǎn)能進入釋放期，將率先分享高鎳三元滲透帶來的市場增長。并且公司快人一步，提前布局能量密度更大、安全性更高的固態(tài)電池技術(shù)和富鋰錳基正極材料的研發(fā)，研發(fā)水平處于行業(yè)前列，發(fā)展前景廣闊。
除此之外，上游行業(yè)方面，公司通過鎖定澳大利亞CLQ 鎳鈷供應(yīng)來控制成本，對手將在 Syerston 項目投產(chǎn)后向公司持續(xù)提供 5 年硫酸鎳、硫酸鈷產(chǎn)品，供應(yīng)量占該項目計劃產(chǎn)量的 20%左右。下游行業(yè)方面，公司與北汽新能源合作，以自有資金1000萬元參股北京匠芯電池，持股比例 11.4155%，進軍電池研發(fā)與電池回收領(lǐng)域。
總之，各券商均看好當(dāng)升科技對于811高鎳三元材料的研發(fā)能力，預(yù)測公司將成為行業(yè)內(nèi)最早大規(guī)模推出高鎳三元材料的公司之一。
二、公司經(jīng)營——營收凈利高速增長，產(chǎn)能迅速擴張
當(dāng)升科技2014年以后營收增速很快，營業(yè)收入從2014年的6.25億元增加至2017年的21.6億元，平均年增速高達51%， 2014年左右正極材料行業(yè)大打價格戰(zhàn)，毛利低至2%-3%，凈利潤甚至為負值，倒下一大批小企業(yè)。2015年后行業(yè)形勢轉(zhuǎn)好，公司凈利潤增速加快，每年增速高達150%以上。隨著811三元材料的放量，公司毛利率提升，預(yù)計這種高增長模式可以持續(xù)幾年。
2017年公司出貨量10000-11000噸，其中8000噸三元材料，2000-3000噸鈷酸鋰。正極材料約6500噸用于動力電池，其余為三元儲能電池。公司用于儲能電池的三元材料增長迅速，2017年增長了80%，18年有望翻倍，國外地廣人稀的地方統(tǒng)一拉電網(wǎng)成本太高，未來家庭儲能將成為趨勢。
2018年1季度出貨量3000噸，主要為三元電池，鈷酸鋰只有幾百噸。預(yù)計2018年出貨量1.8萬噸，523放量最多，622產(chǎn)量增長，預(yù)計2018年出貨量1000噸，1季度811開始出貨，預(yù)計全年超過1000噸，多于622。公司生產(chǎn)的811高鎳三元材料鎳含量高達83%，遠優(yōu)于行業(yè)內(nèi)其他公司，產(chǎn)品具有很強的競爭力。
高鎳最主要的問題在于安全性，現(xiàn)在只能用在圓柱電池，軟包和方形電池沒有用。預(yù)估今年高鎳三元可以用于軟包電池，軟包電池不鼓包，安全性好，是未來發(fā)展趨勢。
三、行業(yè)背景——新補貼模式下高鎳三元材料動力電池成為未來發(fā)展趨勢
2014年以來，我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計，2017年中國新能源汽車產(chǎn)銷量分別為79.4萬輛和77.7萬輛，同比增長53.8%和53.3%，滲透率高達2.7%，比上年提高了0.9個百分點。工信部部長苗圩表示要抓緊確定我們國家新能源汽車占比，2019年要占到銷量的8%，2020年要占到銷量的10%。按照2020年銷量占比10%的目標(biāo)，新能源汽車的銷售到2020年要達到300萬輛，比此前規(guī)劃的200萬輛大幅度上調(diào)。
新能源汽車行業(yè)的發(fā)展為動力電池行業(yè)帶來了高速增長，2017年新能源汽車鋰電池裝機量36.4Gwh，同比增長近30%，其中三元電池裝機量約16Gwh，占比約45%。新能源乘用車三元電池裝機量占比高達75%，專用車三元材料占比高達70%，客車目前還是以磷酸鐵鋰電池為主。
正極材料對于新能源汽車電池很重要，一方面，正極材料是鋰電池成本最高的部分，占總成本的30%-40%，另外新能源汽車行業(yè)存在里程焦慮問題，解決里程焦慮，關(guān)鍵在于正極材料。2018年新能源汽車補貼政策調(diào)整，但補貼對于續(xù)航300km以上的車型不降反升，而且補貼對于電池系統(tǒng)能量密度提出了更高的要求。乘用車補貼門檻由 90Wh/kg上調(diào)到105Wh/kg，最高補貼系數(shù)要求由120Wh/kg 調(diào)整到160Wh/kg；純電動客車能量密度門檻也由85Wh/kg 上調(diào)到115Wh/kg，最高倍數(shù)補貼門檻由 115Wh/kg 大幅上調(diào)到 135Wh/kg；純電動專用車補貼門檻也由90Wh/kg 提高到115Wh/kg。磷酸鐵鋰電池的能量密度有瓶頸，未來三元電池由于能量密度優(yōu)勢將成為主流，622、811等高鎳三元的技術(shù)開發(fā)和市場推廣也將提速。
四、發(fā)展前景——上游簽訂協(xié)議穩(wěn)定鎳鈷供應(yīng)，下游開發(fā)客戶拓展產(chǎn)品銷量
產(chǎn)能方面，當(dāng)升科技擁有河北燕郊和江蘇海門兩個生產(chǎn)基地，目前河北燕郊有6000噸產(chǎn)能，包括3000噸鈷酸鋰和3000噸三元材料產(chǎn)能，江蘇海門擁有10000噸產(chǎn)能，另外承擔(dān)著研發(fā)811三元和固態(tài)鋰電池的任務(wù)，811三元2018年開始生產(chǎn)，預(yù)計2020年開始大規(guī)模量產(chǎn)。預(yù)計2020年正極材料產(chǎn)能可達5萬噸，市場占有率占全球10%，產(chǎn)能擴張一方面依靠海門三期產(chǎn)線，計劃擴產(chǎn)2萬噸，另有1.4萬噸產(chǎn)能正在選址中。
2017年全球正極材料出貨量28.4萬噸，中國出貨量20.8萬噸。預(yù)計2020年全球正極材料出貨量48萬噸，當(dāng)升科技出貨量5萬噸。2025年全球正極材料出貨量將達到100萬噸，當(dāng)升科技出貨量將達到10萬噸。
上游材料方面，公司為把握上游原材料，保障鎳、鈷原材料的安全穩(wěn)定供應(yīng)，進一步降低公司的原材料采購成本，與CLQ簽署《產(chǎn)品承購協(xié)議》，購買20%的產(chǎn)品，雙方將在Syerston項目上展開產(chǎn)品承購合作，預(yù)計2020年出產(chǎn)品。另外公司著手復(fù)墾非洲鈷尾礦，可以低價收購鈷資源，且非洲鈷尾礦鈷品位也較高，比其他地區(qū)鈷原礦還要高。
前驅(qū)體方面，公司高端622、811三元采用自制前驅(qū)體，且新建產(chǎn)能均自制前驅(qū)體，約1年后建成，產(chǎn)量450噸/月，全部自用，不對外出售。自制前驅(qū)體一方面是因為客戶有要求，另一方面，自建這部分前驅(qū)體每噸可節(jié)約成本2萬元。523三元和鈷酸鋰外購前驅(qū)體可節(jié)約成本。
下游產(chǎn)業(yè)客戶方面主要包括比克、索尼、孚能、億緯鋰能、三星、LG等，其中孚能2018年正極全部由當(dāng)升科技供應(yīng)。目前正在拓展CATL、力神和比亞迪，處于重點拓展階段，總計每年供應(yīng)200噸。CATL電池銷量增速迅猛，2017年出貨量國內(nèi)第一，2015年測試通過當(dāng)升科技523，即將大規(guī)模使用。比亞迪對于當(dāng)升科技的523三元材料還在測試中，測試期預(yù)計半年左右。比亞迪自產(chǎn)磷酸鐵鋰正極材料，三元外購，預(yù)計測試通過后也會給公司帶來穩(wěn)定的銷量。
總之，高鎳三元正極是新能源汽車電池未來的發(fā)展趨勢，當(dāng)升科技將利用大股東北京礦冶集團的核心研發(fā)優(yōu)勢，繼續(xù)開展高鎳三元材料的研發(fā)生產(chǎn)，預(yù)計公司將成為最早大規(guī)模推出高鎳三元材料的公司，發(fā)展前景廣闊。