動力三元電池產(chǎn)業(yè)鏈增長潛力巨大，2020年滲透率近80%。在新能源汽車需求量和單車帶電量增長的帶動下，2018-2020年中國動力鋰電池需求量分別為44GWh、62GWh、94GW。受益于對高能量密度的追求，三元電池需求量持續(xù)增長，預(yù)計2018-2020年動力三元電池需求量復(fù)合增速達到37%，需求量分別為16.9GWh、24.6GWh、42.2GWh，滲透率有望從去年不到50%，提高到2020年近80%。

    三元正極材料量價齊升，市場規(guī)模增長迅速。在三元滲透率提高的大背景下，對三元正極的拉動大大提高，我們預(yù)測2018年-2010年動力三元正極需求量的復(fù)合增速為60%。從價格上看，預(yù)計來三元正極材料價格依然堅挺，跟隨原材料價格變動。因此，考慮到原材料用料及漲價因素，我們預(yù)計2018-2020年正極行業(yè)市場規(guī)模的復(fù)合增速達到54%，其中三元正極行業(yè)市場規(guī)模復(fù)合增速達到75%，分別達到113億元、209億元、389億元。

    高鎳三元正極將帶來產(chǎn)品差異和技術(shù)溢價，行業(yè)集中度有待提高。目前正極材料行業(yè)集中度較為分散，我們認為未來高鎳產(chǎn)品的推出將帶來產(chǎn)品差異和技術(shù)溢價，打破單純以加工費定價的模式，率先實現(xiàn)穩(wěn)定供貨的公司有望脫穎而出，提升市占率。目前已有寧波金和、湖南杉杉、當升科技、天津巴莫等公司的811正極產(chǎn)品已經(jīng)投產(chǎn)，預(yù)計隨著各公司高鎳投產(chǎn)進度加快，龍頭格局有望形成。

    投資建議：我們認為2018年補貼出臺是積極信號，利好高能量密度的三元電池及其產(chǎn)業(yè)鏈，其中三元正極材料有望迎來量價齊升的黃金期，布局高鎳三元的公司有望在行業(yè)格局不明朗的情況下脫穎而出，相關(guān)公司包括杉杉股份（600884.SH）、當升科技（300073.SZ）。